Unity一季度业绩发布，由于3月底已经发过预告，因此这次关注焦点还是指引，尤其在剥离IronSource之后，指引更能看出Vector广告系统的增长趋势。
具体来看：
1.指引小幅优于预期，Vector趋势良好
管理层预计Q2收入增长15%-17%。其中进一步剔除IronSource和Supersonic部分的核心战略业务收入，预计增长29%～32%。其中战略Grow业务按指引上沿计算，Q2环比增长10%，这里面Vector应该是大头，预计Vector应该有10%以上的增速（符合海豚君预期）。
预计Q2之后会进一步受益D28算法加大客户渗透、Runtime engine的数据整合以及In-App Commerce平台的上线，带来增长助力。在竞争边际加剧下，管理层如何展望更长期的Vector趋势非常关键，建议关注电话会中是否披露更详细的指标。
Create业务增速基数走高而有所放缓，1月Unity Pro/Enterprise订阅小幅涨价了5%，不过3月马上开启了一波云存储免费升级，有望在涨价的同时，保持客户的使用粘性。
2.当期的小惊喜：利润率环比明显改善
近几年Unity深陷泥泞，一个不容忽视的问题就是内部经营效率太低。尤其是和竞对同行Applovin一对比，几倍多的员工规模最终实现的创收没对家高。
虽说主要锅在于前任班子几笔收购留下的烂摊子，但从2023年新班子上任至今也有三年了，业务整合速度这么慢也能看出新班子同样有经营低效的问题。因此当Q1经调整的EBITDA利润率（剔除了SBC、折旧摊销以及Ironsource剥离重组的影响）提高到27%，同比环比均有明显优化，还是让海豚君对财报的情绪有一些提振。
3.AI颠覆论阴影下，如何看后续修复？
AI颠覆论讲了快一个季度，随着软件股的估值中枢下移和不断用超预期的强劲业绩进一步消化，目前颠覆论调的短期杀伤力也告以段落了。Unity目前117亿美金，落在海豚君之前算的第一安全区间99～118亿（长桥App可回溯2026年3月27日《Unity Q1业绩预告点评》）。
整体就是大约对应今年的业绩，估值相当于经调整EV/EBITDA的21x，这个性价比在业绩可预期视线内，相对Applovin要稍微低一些。并且从GAAP和现金流角度，Unity估值的绝对硬度上也要弱于Applovin（SBC、折旧成本占比不低）。
但上述估值在涉及引擎业务的时候，我们用了相对保守的3-4x P/S，来反映AI侵蚀颠覆论下的投资情绪。因此后续进一步向上的修复空尽，就来自于这里面的预期差。
除此之外，就是期待Vector发挥更高的效果，以优于海豚君预期的，环比10%逐季增长的趋势变现。短期的机构调研来看，Vector的趋势是向好的，但效果提升的速度仍不够快，才能足够打动客户从竞对转移到自家平台。

4.业绩指标一览
以下为详细图表
一、Unity业务基本介绍
Unity在2023年一季度并入了IronSource经营情况，并且对细分业务的划分范围也进行了调整。新的披露结构下，分部业务从原来的三个（Create、Operate、战略）浓缩成两个（Create、Grow）。
新的Create解决方案包含了原先Create下的产品（游戏主引擎）外，还加入了原先确认在Operate中的UGS收入（Unity Game Service：针对游戏公司的全链条解决方案，帮助解决游戏开发、发行、获客运营的一揽子方案）、原Strategy的收入，但2023年起逐步关闭Profession service、Weta等产品服务；
而Grow解决方案包含了原Operate中的广告业务，以及合并IronSource的营销（主要为Aura，Luna于1Q24关闭）和游戏发行服务（Supersonic）。收入贡献分布来源于游戏开发主引擎的席位订阅收入，和负责撮合竞价的广告平台收入、游戏发行收入等。
二、详细图表
Unity一季度实现总营收5.08亿美元，同比增长17%，小幅超出公司指引和市场预期。
细分业务来看：Create业务增长4%，Grow业务增长24%，后者明显加速。

关于管理层对短期业绩的指引：
二季度收入、调整后利润略优于预期——预计收入指引在5.05亿～5.15亿之间，同比增长15%-17%；预计经调整EBITDA在1.3～1.35亿美元，同样高于预期。考虑到新管理层指引风格都偏向谨慎，因此实际表现应该更好一些。
一季度Non-GAAP EBITDA利润率环比增加近3pct，主要来自业务聚焦后的经营提效。现金流因为本季度业务调整的一些相关支出补偿，环比走弱到6600万美元。"