曾经一路高歌的重组胶原蛋白龙头，在2025年踩下了增长急刹车。3月19日，港股上市的巨子生物（02367.HK）发布年度财报，迎来2022年上市以来首次**营收、归母净利润双降**，叠加核心品牌成分争议发酵、渠道结构调整阵痛、行业竞争白热化，这家靠可复美撑起市值的胶原巨头，陷入前所未有的增长困境。

业绩突变：高增长终结，营收净利同步下滑

2022年登陆港股后，巨子生物凭借重组胶原蛋白风口，连续三年保持营收、净利双位数高增长，2024年营收增速高达57.2%，归母净利润增速达42.1%，成为国货功效护肤赛道的标杆企业。但这份2025年年报，彻底打破了高增长神话。

财报数据显示，2025年巨子生物实现营收55.19亿元，同比小幅下降0.4%；归母净利润19.15亿元，同比下滑7.2%；经调整净利润19.6亿元，同比下降8.9%；同时毛利率跌至80.3%，同比回落1.8个百分点，多项核心指标集体走弱。

业绩爆冷后，记者多次致电巨子生物投资者热线，试图了解下滑原因与后续提振计划，截至发稿始终未能接通。业内人士指出，巨子生物失速并非单一因素导致，而是行业增速放缓、品牌信任危机、渠道调整、竞争加剧等多重压力叠加的结果。

核心拖累：可复美增速转负，单一品牌依赖隐忧爆发

巨子生物业绩崩盘的核心症结，在于**主品牌可复美失速**。作为贡献超八成营收的绝对支柱，可复美2025年实现营收44.7亿元，占总营收比重超80%，但营收同比下降1.6%，结束了此前连续多年的高增长态势，直接拖累整体业绩。

财报中将可复美下滑归因于“外部冲击及行业价格竞争加剧”，但这一表述并未掩盖深层问题。旗下第二品牌可丽金虽实现9.2%的同比增长，全年营收9.18亿元，但营收占比仅17%，体量过小，完全无法对冲可复美下滑带来的缺口，单一品牌依赖的风险彻底暴露。

渠道端的阵痛尤为明显。线上渠道贡献超70%营收，却在2025年遭遇重挫：招银国际研报数据显示，2025年双十一期间，可复美线上整体GMV同比下滑约30%，其中天猫平台下滑20%，抖音平台大跌50%；电商数据平台蝉妈妈数据显示，2025年10月可复美达人合作数量同比锐减超50%。

据悉，业绩下滑部分源于巨子生物主动调整渠道策略，放弃超头直播间价格战，转向自营渠道与腰部达人矩阵，但短期调整直接导致销量滑坡；叠加达播整体疲软，线上销量缺口难以快速填补，进一步加剧业绩压力。券商普遍认为，这一举措虽利于长期利润率提升，但短期势必造成销售阵痛。

信任危机：成分争议发酵，品牌口碑遭遇重创

比业绩下滑更致命的，是**核心产品成分疑云引发的信任危机**，这也是巨子生物品牌力受损、销量承压的关键诱因。

2025年5月，美妆博主“大嘴博士”公开质疑可复美明星单品胶原棒，称其重组胶原蛋白实际含量远低于产品标注，涉嫌成分造假。这场争议迅速发酵，随后玻尿酸龙头华熙生物加入论战，引爆重组胶原蛋白与玻尿酸两大功效成分阵营的直接对垒。

这场风波不仅重创可复美品牌口碑，更直接冲击后续大促销量，618、双十一两大关键营销节点表现均不及预期，成为全年业绩下滑的重要转折点。作为以重组胶原蛋白为核心卖点的品牌，成分争议直接动摇了消费者信任，功效价值与性价比遭到市场广泛质疑，进一步挤压销量空间。

费用失衡：重营销轻研发，研发投入占比仅1.6%

业绩承压的同时，巨子生物的费用结构也暴露短板，**重营销、轻研发**的模式备受争议。2025年公司销售费用同比增长2.4%，财报称系加大品牌建设投入；管理费用同比增长11.9%，源于人员扩充与数字化升级；唯独研发费用逆势下滑，同比降幅达16.6%。

数据显示，2025年巨子生物研发支出仅8880万元，占营收比重低至1.6%，在国货化妆品赛道中处于低位，较2024年进一步下滑。公司虽解释为研发项目进入成果转化、股权激励费用减少，但在成分争议发酵、行业技术竞争加剧的背景下，研发收缩无疑加剧了市场对其技术壁垒的质疑。

行业内卷：赛道玩家激增，胶原红利逐步消退

巨子生物失速，也折射出重组胶原蛋白赛道的**内卷加剧**，曾经的独家红利正在快速消退。2025年以来，华熙生物、爱美客、福瑞达等传统医美、护肤巨头，纷纷通过自研、收购等方式入局胶原赛道，产品同质化严重、价格战愈演愈烈。

行业降温并非个例，同赛道龙头锦波生物同样结束高增长，2025年归母净利润同比下滑超10%，印证整个赛道从高速增长步入存量竞争阶段。化妆品经营管理专家白云虎指出，当前功效护肤行业增速整体放缓，品牌与渠道格局日趋固化，巨子生物既要应对成分信任危机，又要抵御同行挤压，增长空间持续被挤压。

破局难题：新品牌、新渠道能否扭转颓势？

面对业绩滑坡，巨子生物在财报中提出多项提振计划：推进创新原料研发量产、加速Ⅲ类医疗器械报批；打造可复制爆品能力；布局医美业务，孵化利妍等新品牌，试图寻找第二增长曲线。

但业内普遍认为，公司仍面临多重难题：一是如何平衡品牌力与利润率，在放弃价格战后稳住销量；二是如何修复可复美成分争议带来的信任裂痕；三是可丽金、新品牌能否快速起量，破解单一品牌依赖困局。这场胶原神话的保卫战，仍充满诸多不确定性。