美版支付宝——Block（XYZ.US）今早（5.8）美股盘后，公布了2026年1季度财报，本季度业绩表现不错，营收和利润释放都好于预期，且趋势向好，对下季指引同样不错，具体来看：
1、增长利润都不俗：公司本季总营收同比增长约5%，主要是比特币收入大幅下滑的影响。剔除比特币后的核心收入约42.6亿，同比增长近23%，相比上季继续小幅加速近1pct，明显好于彭博预期。营收加速增长的趋势得到延续，不过加速的幅度已明显收窄，何况本季还有显著的汇率利好。
盈利层面，核心指标--调整后经营利润约$7.3亿，同比增长56%，显著高于此前指引的6亿。调整后经营利润率（按经营利润/毛利润）为25%，环比上季的20.5%继续大幅走高，利润杠杆释放同样不错。
2、Square板块有所改善，但仍然较弱：分业务板块看，Square板块的表现依然不算很好。核心指标Square GPV同比增速剔汇率利好后为11%，较上季小幅提速1pct但仍不算高。其中，美国市场GPV增长约8%，海外市场（占22%）不变汇率下增长26%，海外仍是推动增长的主力。
由于GPV增速的小幅提升，同时本季Square板块下的支付变现率和金额信贷变现率都有小幅走高，板块营收增速随之提升3pct到14%。但表现不太好的是Square板块的毛利润额仅同比增长9%，虽环比略有加速，但跑输营收增长，毛利率46.5%同比下滑且低于彭博一致预期的48%。
具体来看，主要是板块下支付性收入毛利率下滑的拖累，相比之下金融信贷的毛利润增速则高达25%。
3、信贷业务助力Cash App板块高增长：集团整体的不俗业绩，仍主要靠Cash App板块拉动。本季剔除BTC的核心营收增速约35%，毛利润增速更达到38%，都在不低的水平上较上一季继续提速。
首先，虽然Cash App的月活环比依然维持在5900万，因此主要驱动力是用户粘性的提升，App内交易数本季同比继续高增了18%。
真正带动板块营收增长大幅走高的是快速发展的借贷业务，本季新增贷款额达到176亿，同比高增82%。相对的，板块毛利润38%的高增长，也主要是靠借贷业务贡献。借贷业务贡献了约9.6亿毛利（占比板块总毛利的超50%），且在以66%高速增长。
4、裁员产生8.5亿费用，剔除后利润仍不错：一方面因高毛利率的Cash App板块的占比走高，另一方面各板块的毛利率自身也在提升，本季公司总毛利润达29亿，同比增长27%，高于营收增速。毛利率为48%、环比提升约2pct，同比更是大涨约8pct。
一个问题是，本季合计费用同比大涨57%达30.8亿，导致GAAP下经营利润转负。
不过这主要是因本季确认了约8.5亿的一次性组织架构调整费用，应当是上季宣布裁去总员工40%的影响。剔除该影响，调整后经营利润为7.3亿，明显高于此前指引的6亿。调整后经营利润率达25%，环比上季的20.5%再度大幅提升，真实利润释放也好于预期。
海豚研究观点：
1、上季度公司宣布自26财年起将修改业绩披露时的分类口径。概括来看，板块分类仍是保持了此前的Square商家板块/Cash App消费者板块/其他板块三个大类未变。
但在收入类型的分类上从此前的交易型/服务型/硬件/加密货币，这四个分类转变为商务相关/金融相关/比特币相关3个分类。
此次变更的主要目标是，把金融、借贷相关的收入从此前的笼统的服务型收入中剥离出来，独立披露，以便市场能更清晰的跟踪这一公司后续的主要增长方向。（下图是目前新口径下的业务分类，以供参考）
2、概括上文可见，本季度Block的业绩表现仍相当不俗，虽然Squre板块的表现仍不算特别亮眼，但当前的主力增长板块--Cash App板块收入增长和利润释放都不俗，且势头在不断加速。
在公司大裁员40%后，公司的业绩依然维持着良好向上趋势，意味着在AI的帮助下公司减员提效的逻辑能够讲通。
另外，在调整口径单独披露金融信贷相关业务的表现后，清晰可见金融贷款业务（尤其是Cash App Lending）是实质上推动公司近几个季度内业绩明显改善的核心驱动力。不过，这也把公司的商业模式从轻资产的佣金变现模式，改变为需要考虑资产负债和坏账率的中资产模式，需紧密跟踪后续信贷业务的表现。
3、对于后续的指引上，公司预期下季毛利润30.4亿，环比本季提升不多，同比增速也有一定放缓。指向增长势头有所放缓，观察是因裁员造成的暂时冲击，还是因如基数提升的影响。相比市场预期的30亿差异不大。
指引调整后经营利润7.4亿，更明显的高于市场预期的7.2亿。隐含调整后经营利润率（占毛利润额）近24%，较本季的25%小幅走低。由于指引中隐含的下季度毛利率提升幅度并不大，推测主要是因大裁员后费用支出大幅减少释放出的利润。
长期指引上，公司对26全年的指引有略微上调。一是对全年毛利润的增长从18%上调到19%，毛利润额123亿。二是调整后经营利润从32亿上调至33.4亿，隐含利润率为27%，意味着下半年的利润率会比上半年的25%左右继续提升。
3、整体来看，公司目前的业绩趋势确实不错。业务上，信贷业务当前增长强劲，带动公司的营收和毛利润处于多年未见的高速增长阶段。而公司大裁员40%一方面给了公司带来了市场的关注度，另一方面也给了控费提效、释放利润的想象空间。逻辑不错。更详细价值分析已发布在长桥App「动态-深度」栏目同名文章。
以下是关键图表：
一、Square板块


二、Cash App板块


三、毛利、费用和利润

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