11月27日，专注陌生人社交的Soul再次递表港交所，开启第四次IPO征程。与过往不同，这一次它的财务数据格外“能打”——截至2025年8月31日，年内营收16.83亿元，同比增长17.8%；调整后净利润2.86亿元，净利率高达17%。但亮眼数字背后，用户增长的乏力、对赌协议的债务压力，以及“孤独生意”的长期可持续性，仍让这场IPO充满悬念。  

财务“漂亮”，但对赌压顶

Soul的盈利表现堪称“逆袭”：2023年通过调整付费策略（如推出2000元限定头像、高价礼物）首次扭亏，2025年延续高增长。但翻开资产负债表，一组数字更值得警惕——截至2025年8月底，因腾讯等股东以“可赎回优先股”形式投资，Soul需承担的金融负债达124亿元。若触发赎回条件，不仅要按约定价格偿还本金，还需支付每年8%的单利。这意味着，即便账面盈利，Soul实际仍未摆脱亏损阴影，上市融资已成为缓解债务危机的关键。  

用户没涨，收入靠“氪金党”撑场

与财务数据的“漂亮”形成反差，Soul的用户规模未见突破：2025年月活约2800万，未回到疫情期间的3000万峰值，甚至低于2022年的2940万。其收入增长的核心逻辑，已从“拉新”转向“挖潜”——付费用户ARPU值（每用户月均收入）三年涨了近40%，从2022年的75.3元跃升至2025年的104.4元。  

付费用户数在2023年短暂下滑至150万后，2025年回升至180万（较2022年增9%）。但真正拉动收入的是“重度氪金用户”：2025年前10%的付费用户贡献了82.3%的充值额，且这一比例连续三年攀升，月均充值额从2022年的646元飙升至919元。简言之，Soul的收入越来越依赖“少数人为情绪买单”。  

“孤独生意”的本质：卖虚拟身份与情绪价值

Soul的slogan是“让天下没有寂寞的人”，其核心是通过去身份化的社交设计（MBTI标签、兴趣匹配、文字/语音为主）聚集“因孤独寻求共鸣”的用户。具体玩法包括1v1匹配、多人聊天室、广场动态等，用户从“社恐”到“主动建聊天室”的进阶路径（如产品经理林蕾的经历），构成了独特的社区粘性。  

但“孤独生意”的变现路径清晰却单一：用户充值买“情绪价值”。收入结构中，虚拟礼物及道具（含头像、3D Avatar）占比58.4%，是绝对主力。用户为何愿为“虚拟形象”买单？林蕾坦言“逛商城控制不住买好看头像”，安娜更直接：“头像好看，会把真人想成头像的样子”——虚拟装扮成了社交中的“第一印象滤镜”。此外，会员服务（查看访客等特权）、AI辅助功能（付费聊天助手、AI伴侣）贡献剩余收入。  

不过，这种模式暗藏隐忧：用户或因“匹配到认知差异大的对象”“聊天室低俗内容”产生“内耗”（如用户安娜所言“上了Soul更内耗”），导致部分人流失；而依赖“重度氪金用户”的结构，也让收入稳定性面临考验。  

用户生态：粘性与矛盾的平衡术

Soul的用户粘性优于同行（30天留存率23%，日均启动20.1次），但用户流失原因多元：学生群体因毕业、恋爱减少使用；职场人因时间压缩或现实关系稳定退出；更多人因“找搭子”的新鲜感消退（如安娜的CP经历）离开。  

留下的核心用户，多是“离异/失业需排解压力”或“单纯热爱线上社交”的群体，他们是Soul的“财神爷”，但规模有限。此外，Soul的“去身份化”设计（不强调学历、社会地位）虽扩大了用户覆盖，却也导致群体差异大、交流边界模糊——这与主打“学历认证、用户背景统一”的竞品Summer形成对比，折射出Soul在“用户广度”与“体验质量”间的取舍。  

从元宇宙到AI：新技术能讲好新故事吗？

Soul的IPO故事里，腾讯（持股49.9%）与米哈游的共同投资是重要背书，二者或许看中了“孤独需求”的刚性（经济波动下情绪消费难萎缩），以及对Soul高粘性的认可。技术上，Soul紧跟风口：从元宇宙（虚拟身份、3D Avatar）到AI（自研大模型、AI聊天助手/伴侣），试图用新技术提升体验。  

但目前AI功能的接受度两极分化：有人拒绝“用AI伪装真实自我”（如林蕾坚持“要精神共鸣”），有人认为“辅助细节无伤大雅”（如李二妮）；日均460万用户使用AI功能，但招股书提“AI”264次，却未明确回答“如何让AI真正帮用户排遣寂寞”。技术赋能的想象空间仍在，但落地效果待验证。  

IPO悬念：故事够不够“硬”？

Soul的IPO逻辑可总结为：大厂背书+盈利兑现+孤独需求刚性+AI技术赋能。但关键挑战在于：  
• 用户增长瓶颈：月活未恢复峰值，依赖ARPU提升的模式难持续；  

• 收入结构风险：重度用户贡献过高，抗风险能力弱；  

• 体验与商业化平衡：虚拟装扮等付费点可能引发用户反感；  

• 对赌压力：124亿负债倒逼上市成功，否则面临偿债危机。  

“孤独生意”的本质，是抓住现代人对情感连接的渴望。Soul用虚拟身份和情绪价值切中了痛点，但要撑起IPO，还需证明自己能突破用户增长的天花板，让AI等技术真正成为“连接工具”而非“消费推手”，并在“赚快钱”与“建生态”间找到更稳的平衡点。这场关于“寂寞”的资本故事，才刚翻开关键一页。