FOMC会议后市场叙事与资产走势变化

叙事逻辑转变

此次FOMC会议及市场反应使叙事逻辑从“经济不错 + 利率走低”转变为“经济不错 + 利率反弹”。

不同资产表现

 • 股票：经济不错但利率不走低对股票是喜忧参半的组合。整体上，经济不错的代表大公司与期待降息的小公司表现不同，当日纳斯达克和罗素2000走势有差异。从就业数据看，大企业招人但也在裁员，小公司已开始裁员，招聘人数少，就业处于“封冻”状态，主动离职人数减少。未来若利率不降低，小企业招人动力不足，大企业有裁员计划，就业可能不会好转。不过，当天Meta和谷歌显示AI的资本支出（Capex）情况不错，但股票价格还受其他非基本面因素影响。

 • 美元和美债收益率：经济不错、短端利率走高的情况让美元和美债收益率直接受益。

 • 黄金：这种经济与利率组合以及联储表现出的独立性是黄金多头不希望看到的，黄金成为受害者。

联储关注的通胀与失业率情况

失业率

 • 当前状况：美国整体呈现招人少、辞职少、裁员少的组合。大公司虽有招人但也开始裁员，小公司已开始裁员，招聘人数不多，裁员规模目前不大，就业处于“封冻”状态，主动离职人数减少。

 • 未来趋势：若利率不降低，小企业因高利率、强者恒强及共和党支持的涓滴效应等因素，难有动力招人。大企业有裁员计划，如亚马逊已裁员1.5万人且可能再裁1.5万，这会造成失业且人员不易快速再就业。鲍威尔认为失业率问题需求侧导致概率更大，显示出他在失业率问题上比较鸽派。

通胀

 • 当前构成：通胀主要由商品通胀、服务业通胀等构成。商品通胀因关税上升，服务业通胀里住房通胀下降是结构性的，除住房外通胀保持平稳，住房、交运、食品和医疗在通胀中占比较大，除住房外的服务业主要是医疗。

 • 未来趋势：假定鲍威尔观点正确，商品通胀未来会走低，住房通胀也会走低，通胀整体会下降，之后可能会降息。历史上降息两次后停下来的先例较少，且美国经济目前靠AI的资本支出支撑，但市场对AI投资增速高点存在担忧，希望大公司在投资AI时还能产生足够利润不太现实。

美联储官员投票情况及背后逻辑

市场对降息的预期

此前市场90%认为联储12月会降息，即便鲍威尔表态后，市场仍有60%认为会降息，作者也认为12月联储会降息，原因是当前经济发展模式不可持续，靠投资拉动经济是短周期繁荣，长期繁荣靠生产力提高。

Schmid投票反对降息的可能原因

 • 鹰派立场：Schmid 8月就不支持降息，9月看到失业率数据下修才支持降息，现在看不到数据所以决定暂停，这种逻辑是合理的。

 • 保持政策一致性与避免激进降息：保持政策一致性以及避免像2000年秋天等待数据滞后导致2001年需更激进降息的情况，也可能是他支持不降息的原因。此外，他可以抵消Miran投票降息50bp的影响，若没有Miran，Schmid可能支持25bp降息，让鲍威尔在无数据时呈现更中性态度。

鲍威尔面临的难题与可能的选择

面临的难题

 • 科技投资与经济增长预期：与2000年类似，市场对科技投资带来未来增长有很大期待，但鲍威尔比格林斯潘更关注失业率风险。

 • 高赤字率：面临5%甚至更高的赤字率，类似2019年情况，利率倒挂不一定导致萧条，所以降息不用那么多。

 • 联储独立性担忧：市场对联储独立性存在担忧，这会扰动通胀预期。

 • AI对失业率的影响：大型科技公司一边裁员一边增加资本支出，AI对失业率的影响是过去讨论较少的新问题。

可能的选择

鲍威尔依然主张平衡看待通胀和失业率风险，认为失业率更多是需求侧因素，关税带来的通胀是暂时的，未来需薪资增长降低物价担忧，他偏向鸽派，但不希望在本次会议中呈现降息 + 鸽派的态度，以免引发独立性、通胀等方面的担忧。展望未来，12月依然可能降息，原因包括大企业裁员未结束、小企业招人不会开始，可能出现的关税降低以及特朗普若促使日本和韩国对美投资可能缓和关税等情况。