2025年日元对受挫的美元表现是主要货币中最差的，尽管日本央行是唯一一家加息的主要央行，进一步收紧政策并不能保证日元能摆脱引发政府干预的“危险区”。
预计日本央行将在周五继续其渐进的紧缩周期，加息25个基点，使其政策利率达到0.75%的三十年高位。利率期货市场暗示明年可能还有约40个基点的额外加息。
照此情况，这将使日本央行与新西兰储备银行和澳大利亚储备银行一起，成为明年G10国家中立场最鹰派的央行之一。市场将密切关注植田和男行长周五的政策指引，以寻找日本央行是否愿意进一步加息的线索。
但更多加息并不能保证日元会在2026年反弹。除了美联储这个明显的例外，大多数主要央行的宽松周期都已接近尾声。如果全球货币政策在明年开始收紧，其他央行可能会迅速缩小与日本央行的利率差距。
诱人的收益率，摇摇欲坠的市场
植田和男面临着来自首相高市早苗、债券投资者和货币市场三个不同方面的压力，必须小心谨慎地保持平衡。由于操作空间非常有限，他很可能保持今年以来的谨慎立场。
日本经济似乎正从第三季度因美国加征关税导致的收缩中反弹。大企业信心指数达到四年来的最高水平，劳动力市场是几十年来最紧张的（按某些指标衡量），这应能支持工资增长和消费者支出。
此外，通胀率高于日本央行2%目标的情况即将进入第三个年头，因此日本央行官员内心可能渴望更快地加息。
但日本国债市场——背负着约相当于GDP 250%的全球最高公共债务——并未准备好且并不情愿。
诚然，更高的日本国债收益率将吸引外国需求，尤其是那些寻求分散美元资产持仓的私营部门养老基金和央行储备管理机构。
日本财务省数据显示，外国人目前持有全部日本国债和票据的12.2%。这一比例是2010年持有比例的两倍多，接近2022年3月14.4%的历史最高纪录。
这一比例在2026年可能进一步上升。正如瑞穗银行的乔丹·罗切斯特所指出的，日本国债市场的脆弱性正迫使国内寿险公司出售债券，而外国投资者则因对冲调整后的收益率具有吸引力而渴望买入。
但日本国债市场对海外投资者而言也很脆弱。它已成为今年全球表现最差的主要债券市场，10年期日本国债收益率目前处于2007年以来的最高水平，更长期限的收益率则在纪录高点附近徘徊。
日元的“干预区”
今年，债券收益率利差已显著朝着有利于日元的方向移动，但日元汇率仍举步维艰，对欧元汇率创下历史新低，并滑落回接近1美元兑160日元的水平，该水平近年来曾触发政府买入日元的干预行动。
日本财务省官员在过去一个月已发出干预警告，但目前似乎行动意愿不强，至少只要美元/日元汇率保持在160.00下方。目前看来，唯一能暂时阻挡这些“狼群”（指市场压力）的似乎是最新一波的美元疲软。
当然，日元和日本国债市场承受如此巨大压力的主要原因是日本的财政困境。日本参议院周二通过了一项18.3万亿日元（合1180亿美元）的补充预算案，这是自疫情以来该国最大的刺激计划。高市早苗的大手笔支出将主要通过发行新债来融资。
日本央行行长周五将小心行事，以免扰乱债券市场。但无论他怎么做，日本国债和日元都将以不稳定的姿态步入新的一年。
文章来源：
https://www.reuters.com/markets/asia/yen-struggles-exit-danger-zone-even-japan-hikes-rates-2025-12-18/"