低温鲜奶、低温酸奶依旧是乳制品行业热度最高的赛道，但赛道红利早已从“增量扩容”转向“存量厮杀”。全国性乳企持续下沉区域市场，本土乳企互相挤压内卷，一众区域乳企普遍陷入本土市场被蚕食、向外扩张走不通的双重困境。
扎根华南七十载的老牌上市乳企燕塘乳业（002732.SZ），正是当下区域乳企生存现状的典型缩影。公司最新发布的2026年半年报显示，营收小幅下滑，归母净利润近乎腰斩，连续两年深陷业绩承压泥潭。即便公司落地四大升级战略、密集上新、布局港澳、加码新产能，依旧没能扭转业绩下行的颓势。
01 业绩连续两年滑坡，利润近乎腰斩，增收逻辑彻底失效
2026年上半年，燕塘乳业交出的成绩单尽显疲软：实现营业收入7.49亿元，同比下降2.11%；归母净利润1403.29万元，同比大幅下滑59.84%；扣非净利润1389.60万元，同比下降60.90%，盈利水平跌至历史低位。
拆分季度表现来看，业绩压力贯穿整个上半年。一季度营收3.33亿元，但净利润仅4.95万元，几乎陷入微利困境；二季度经营虽有小幅修复，但整体盈利依旧疲软，未能实现有效反转。
财报中唯一的亮点，是公司经营性现金流保持韧性。上半年经营活动现金流净额9164.89万元，同比增长20.82%，体现出公司基本盘回款稳定、造血能力尚可。但现金流向好完全没能转化为账面利润改善，盈利端的结构性问题愈发突出。
事实上，燕塘乳业的颓势并非短期突发，而是持续两年的系统性下滑。2024年，公司营收17.32亿元、归母净利润1.03亿元，分别同比下滑11.18%、43.03%；2025年营收15.86亿元、归母净利润0.58亿元，再度同比下滑8.47%、43.94%，业绩颓势持续加剧。
作为华南老牌乳企、区域头部乳制品加工企业，燕塘主营巴氏鲜奶、灭菌奶、酸奶、花式奶、乳酸菌饮料等全品类乳制品。从产品结构来看，公司三大核心业务分化严重，增长结构持续恶化：
液体乳类（巴氏鲜奶、灭菌奶）营收2.88亿元，同比增长2.57%，是唯一实现正增长的核心板块，也是公司仅剩的基本盘；
乳酸菌乳饮料营收3.16亿元，同比下降2.47%，主力品类持续疲软；
花式奶营收1.34亿元，同比大跌11.69%，作为公司传统特色大单品，出现明显萎缩，老牌核心优势彻底消退。
与此同时，产品滞销、库存积压问题凸显。截至2026年上半年末，公司存货高达1.39亿元，较期初增长12%，不仅大量占用企业流动资金，乳制品的特殊性也让库存积压进一步增加过期报废风险，加剧经营压力。
02 利润崩塌真相：毛利率稳定，费用与成本双重拖底
与多数消费企业亏损逻辑不同，燕塘乳业的利润崩塌，并非来自产品降价、原料涨价导致的毛利率下滑。数据显示，公司2026年上半年综合毛利率为26.28%，同比小幅提升1.41个百分点，盈利基础并未恶化。
穿透财报可见，高额费用支出、一次性税务支出、天然成本劣势，是吞噬公司利润的三大核心元凶。
首先是销售费用刚性攀升，投入与产出严重失衡。为应对白热化的市场竞争、推进新品落地、守住本土份额，公司上半年销售费用高达1.10亿元，同比增长11.99%。在营收整体下滑的背景下，高额营销投入未能撬动销量增长，反而直接挤压利润空间，陷入“花钱换份额、不赚钱换流水”的被动局面。其中全运会相关宣传、渠道促销、新品推广费用，是销售费用增长的主要来源。
其次是一次性税务支出大幅冲抵利润。上半年公司所得税费用高达1545.37万元，同比暴增180.65%，主要源于2025年度企业所得税汇算清缴额度增加，以及公司本部2026年按25%标准税率计提税费，这笔非经常性支出，直接加剧了利润滑坡。
更深层的隐性压力，是华南奶源的天然成本劣势。相较于北方规模化奶源带，华南地区养殖成本更高、奶源规模化程度更低，而燕塘乳业在广东布局三大自有牧场，奶源自给率较高，无法像外埠乳企那样享受北方原奶降价红利。在行业需求走弱、供给宽松、终端价格战频发的背景下，成本刚性让公司产品价格竞争力大幅弱化，利润空间被持续压缩。
03 密集上新失灵：11款新品难抵老品疲软，产品迭代陷入空转
面对市场挤压与业绩压力，燕塘乳业主动开启突围尝试，推出“超新鲜计划”，试图以产品创新打破增长瓶颈。2026年上半年，公司密集推出11款新品，其中包含7款渠道定制产品，聚焦岭南特色，打造差异化壁垒，涵盖老广州啤酒花酸奶、芭乐不老莓酸奶、鲜奶布丁等粤式风味新品，精准锚定本土消费特色。
但从财报结果来看，高频上新完全没能转化为业绩增量。多数新品尚处于市场导入期，品牌认知度低、渠道渗透不足、消费习惯未养成，短期无法贡献有效营收，更难以对冲传统大单品花式奶、乳酸菌饮料的持续疲软。
这也暴露了区域乳企的共性困境：单纯依靠产品迭代、口味创新，无法突破存量竞争格局。在全国乳企凭借规模、渠道、品牌优势碾压下沉市场的背景下，小众特色新品只能短期博取关注度，难以成长为支撑企业增长的第二、第三曲线。
04 激进扩产遇尴尬：新产能持续落地，老产能大面积闲置
一边是业绩持续下滑、新品迭代失灵，另一边是公司逆势加码扩产，产能布局与市场需求严重错配。
目前燕塘乳业多项重点产能项目稳步推进，包括粤东日产600吨现代化乳制品加工厂一期、广垦乳业智慧物流中心、粤西现代化乳业生产基地技改项目。其中粤东工厂建成后，将新增9.18万吨/年的设计产能，进一步放大公司产能规模。
但现有产能利用率的低迷，让新一轮扩产显得格外尴尬。公司广州旗舰工厂+湛江生产基地，合计设计产能高达32.25万吨/年，而2026年上半年实际产量仅8.73万吨，原有核心产能大面积闲置。在存量产能尚未充分释放、市场需求未见增量的前提下，持续新增产能，大概率会进一步加剧产能闲置、固定资产折旧压力，拖累后续业绩表现。
从项目效益来看，粤东工厂预计年均新增净利润4464万元，智慧物流中心年均新增净利润515万元，但在当前市场竞争加剧、销量疲软的现状下，预期效益能否落地，存在极大不确定性。
05 区域乳企分化加剧：同行稳步增长，燕塘陷入双向内耗
低温赛道高度依赖冷链半径，区域属性极强，跨省扩张需要重建工厂、冷链、渠道体系，投入大、周期长、难度高，绝大多数区域乳企收入高度绑定本土市场。在此背景下，各家区域乳企走出截然不同的发展路径，业绩分化显著。
新疆天润乳业采取根据地深耕+特色大单品突围模式，不盲目内卷通用低温产品，依托奶啤爆款打开全国渠道。2026年上半年营收14.50亿元，同比增长3.93%；归母净利润0.54亿元，同比暴增348.21%，凭借差异化单品成功突围。
四川菊乐股份坚持深耕本土、谨慎外拓的稳健路线，将核心资源聚焦四川省内渠道深耕与产品优化，不激进扩张。2026年上半年营收9.33亿元，同比增长13.34%；归母净利润1.76亿元，同比增长22.65%，净利润连续三年两位数增长，同时省外东北市场收入同比增长34.70%，实现稳健突围。
江浙一鸣食品打造奶吧门店+复合业态新模式，以“低温乳品+短保烘焙+鲜食”构建差异化渠道壁垒，通过门店网络锁定终端消费。2026年上半年营收微降0.85%，但归母净利润同比增长21.09%，销售费用、财务费用双下降，盈利质量持续优化。
对比一众稳步突围的区域同行，坐拥广东优质消费市场、具备老字号品牌优势的燕塘乳业，却陷入了省内守不住、省外打不出的双向内耗。
对内，为抵御伊利、蒙牛等全国乳企下沉挤压，持续加大促销、营销投入，推高费用、压缩利润；对外，试图布局港澳、渗透周边省份，但低温赛道区域壁垒极高，省外市场无法贡献有效利润。最终形成“双向烧钱、增长乏力、利润坍塌”的恶性循环。
06 结语：区域乳企的守局困境，转型迫在眉睫
燕塘乳业的困局，是整个国内区域乳企的真实缩影。行业从增量竞争彻底步入存量博弈，全国巨头凭借规模成本、品牌营销、全国供应链优势持续收割区域市场，本土乳企的地域壁垒被持续打破。
对于燕塘乳业而言，短期的新品上新、产能扩张、营销加码，只能被动应对竞争，无法破解核心矛盾。成本刚性、产品老化、渠道内卷、扩张低效、产能错配五大问题叠加，让公司彻底失去增长弹性。
未来，公司唯有跳出单纯的价格战、上新战、扩产战，借鉴同行差异化突围逻辑，依托岭南特色打造大单品、优化产能利用率、精简低效费用、精准布局外埠市场，才能彻底走出“越努力、越亏损”的增长泥潭。