贵州茅台迎来五年内第三位“一把手”，10月25日上午，贵州省能源局局长陈华接任董事长，仅上任1年半的张德芹另作他任。此次换帅引发市场广泛关注和多种猜测，背后涉及茅台的经营现状、领导人的作用以及白酒行业的发展预期。

一、换帅背景：经营困境与市场猜测

（一）经营困境显现

白酒业整体下行，贵州茅台也面临压力。虽目前券商预测茅台在今年三个季度中，Q1营收和净利保持两位数增速，Q2增速有所下滑，但预计Q3营收和净利增速将降至低个位数，不过仍可能是上市白酒中唯一保持正增长的企业。然而，Q4白酒销售虽进入旺季，但仍面临诸多困难。双节期间白酒动销整体下滑20% - 30%，茅五汾表现相对较好；近期双十一大促，多个电商平台53度飞天茅台补贴后价格已跌破1700元/瓶；茅台松绑渠道结算，承兑汇票可用于除飞天外产品，说明经销商出现资金压力。若Q4茅台不拿出有效政策，年初定下的9%增长目标恐难实现。

（二）市场声音不一

对于此次换帅，市场有消极和积极两种声音。消极观点认为贵州茅台存在行政干预经营的问题，掌舵人经营能力这一重要考核标准可能在选帅时排序靠后。积极观点则觉得新董事长可能带来新变化，且历次白酒周期中密集换帅后，白酒几年内会重新走出低谷。同时，也有人猜测张德芹突然被换下，若无违纪违法问题，可能是贯彻执行上级方针政策不够有力。

二、领导人作用：张德芹与陈华的不同使命

（一）张德芹的贡献与争议

张德芹是“老茅台人”，负责习酒多年并取得成效。重回茅台后，他采取了一系列举措。首先安抚经销商，解决了前任偏重直销引发的经销商等相关利益群体不满的危机，使得2024年上半年茅台批发代理渠道营收同比增长26.5%，时隔多年增速再次反超直销，且上半年批发代理渠道收入493亿元，高于直销的约400亿元。此外，他还推动茅台从“卖酒”向“卖生活方式”转型，与贵州多个景区联动，将酒、文创产品与旅游场景结合；推动茅台与传统文化连接，推出“茅台玖章”，强调“顺天敬人，明理厚德”的核心价值观。然而，也有人对其突然被换下存在质疑。

（二）陈华的挑战与机遇

陈华此前是贵州省能源局局长，这与张德芹的前任丁雄军、再前任高卫东类似，他们来茅台前都担任贵州省重要部门正厅级干部。茅台是贵州省的“钱袋子”，省政府派信得过、级别高的人掌管，这些人管理大型项目、处理复杂政商关系、执行政府指令方面经验丰富，且能有效避免内部势力盘根错节。陈华工科出身，是“能源专家”，擅长大型国企管理与改革。他空降茅台，虽面临前任留下的消化库存、稳定价格体系、主动降速与完成业绩增速考核等棘手问题，但他也有机遇。在白酒业底部接手，短期业绩不佳可归因于历史遗留问题和行业困难，后续可能取得超预期成效。他在盘江煤电集团的“降本增效”改革经验，或为茅台精细化管理提供新思路，在争取政府理解主动降速的沟通中也可能掌握一定主动性。

三、行业展望：换帅与白酒业走出低谷的关系

（一）历史经验表明非因果关系

从历史数据与行业逻辑看，换人与白酒业走出行业周期底部并非因果关系，而是行业底部阶段公司自救与周期共振的结果。复盘上次“禁酒令”后，白酒业一年内20余位高管离职或变动，随后几年余震不断。但之后白酒能走出深度调整期，主要推力是消费升级。经济结构转型让大众有了承接品牌白酒消费的能力，高端化助推头部白酒企业吃到更多蛋糕，随着白酒景气度回升，资本市场头部白酒股股价才企稳，投资逻辑也从避险需求变为交易“核心资产”。

（二）当下换帅难短期改变现状

对照当下，白酒触底还未完成，各家换帅短期内难以带来大的改变。资本市场上白酒股想要第三次王者归来难度较大，目前需耐心等待。茅台此次换帅，新董事长陈华面临诸多挑战，未来能否带领茅台走出困境、推动行业发展，还有待时间检验。同时，白酒行业也需要在消费升级、市场环境变化中寻找新的发展机遇。